随着美联储降息预期升温，海外股市、黄金价格在过去几周一片繁荣，美股距离历史新高仅不到5%，而黄金价格则在周一度创下历史新高2135美元。然而，周五公布的非农就业数据，暂时让市场重拾理性。

  美国劳工部数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于预期18.3万人和前值15万人；11月失业率降至3.7%，预期和前值均为3.9%，时薪增速同比仍达4%。数据发布后，CME利率期货显示，市场预计2024年一季度降息的概率从一天前的53.5%暴跌至35.4%。周日，一季度降息预期稳定在45%附近。

  近期金价是最受市场关注的资产类别之一。受数据影响，金价亦从高处坠落，截至过去一周收盘，国际金价现货报2004美元/盎司，一度跌穿2000美元大关最低至1994.8美元。由于黄金是非生息资产，利率水平或利率预期往往和金价呈反比，利率预期的变化直接影响到金价。

  施罗德首席投资官吉尔伦德（Johanna Kyrklund）日前在上海接受第一财经记者专访时表示，此前市场对美联储明年一季度就会降息的预期过于激进。市场一直低估了财政刺激的力量，人们把钱花在了服务业上，这创造了更多的就业机会、提升了薪资。在她看来，即使薪资增速开始见顶，但就业市场仍很强劲，美联储可以至少在二季度之前都按兵不动。

  非农就业数据超预期

  美国11月非农就业数据的超预期令人惊讶，因为上周早些时候其他劳动力市场指标整体上显示疲软迹象。

  “例如，ISM制造业PMI就业分项为45.8，较上月的46.8下降了一个百分点，表明服务业就业全面萎缩；ADP就业报告显示净新增10.3万个就业岗位，低于预期，与上月向下修正后的10.6万个基本持平。”嘉盛集团全球研究主管韦勒告诉记者，非农数据一直以来就以难以预测著称，因而超预期并不令人奇怪，这也显示了美国就业市场的韧性。未来的焦点将放在本周二的美国CPI通胀数据上，这二者很可能会影响美联储在明年预计降息方面的决定。

  当前有观点认为，降息预期过于激进，此前市场预计一季度就会降息。但亦有主流观点认为，其实美联储短期内不具备降息的基础。一方面，美国的通胀水平即使有所下行，但也仍远超2%的目标。10月核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%；当前美国经济仍较强劲，就业市场紧俏，并没有降息的必要。

  上周开始降息预期被引爆，这也主要因为美联储理事、票委、鹰派代表之一的沃勒（Christopher Waller）的一席话——当前利率水平已足够使通胀回归到2%的目标水平，并表示若数据在未来3~5个月持续下降将考虑降息，这与经济是否衰退或放缓无关。该言论一出，利率市场押注明年将有约110BP即最多5次的降息幅度，为9月以来最激进的预测。不过，在非农数据出炉后，这种预期开始不断调整。

  接受记者采访的多位国际机构投资经理和策略师认为，至少到明年一季度美联储不会降息，降息甚至可能要到下半年。12月的FOMC议息会议结果要到12月14日才能揭晓，假如“点阵图”显示2024年年底前利率维持5%~5.25%区间，也就比目前利率只低25BP，市场对降息的预期或有所降温，美元或再次受到追捧，这对金价而言可能并不是一个好消息。

  瑞银预计降息时间点要到明年7月。该机构方面对记者表示：“由于对美联储2024年降息的乐观预测升温，债券价格在11月走高。彭博美债综合指数11月的总回报率达到4.5%，为1985年5月以来表现最佳的一个月，彭博全球综合指数也上涨了5%，创下2008年12月以来单月最佳表现。债券上涨主要源自于人们对明年降息的期待日益高涨，过去一周的市场定价表明，到2024年12月，美联储将降息五次，每次25BP。最早在明年3月首次降息的可能性为65%。我们认为市场的乐观情绪或许有些过度。我们的基准情景是，美联储明年将降息2到3次，具体时间取决于数据，但最有可能从明年7月开始。美联储官员已开始试图冷却市场预期。”

  纽约联储行长威廉姆斯此前表示，“适宜在相当长的一段时间内保持限制性立场，以完全恢复平衡，并持续地将通胀率带回到2%的长期目标。”他的讲话推动10年期国债收益率在11月30日上涨7BP；美联储主席鲍威尔12月1日表示，“现在信心十足地作出结论我们已经采取了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能会放松，还为时过早。我们做好了在适当时候进一步收紧政策的准备”。

  金价短期超涨后陷入震荡

  各大机构对于金价的看好观点并未逆转，但由于此前行情进展过快，短期机构预计金价将陷入震荡。

  一般来说，年底最后一个月的波动率通常较低，但2023年的12月似乎就出现了不寻常的状况。金价在刚开始的12月便连连突破了2020、2022年的两个历史高点，冲上2135美元的历史新高水平，可以说杀了市场一个措手不及。上周一，国际黄金现货一度冲上2035美元，“最初的上涨势头可能是因为空头止损，周一亚洲早盘交易量低，但价格很快逆转。”StoneX资深策略师斯考特（David Scutt）当日对第一财经记者表示，这也伴随着当时降息预期的不断升温。对于黄金这一非生息资产而言，降息意味着投资者持有黄金的机会成本将降低，反之亦然。

  “从2018~2022年的过去5年来，黄金在12月的ATR指标(平均真实波幅)平均数为18，但刚刚的几天，截至目前12月的ATR平均数是38，5个交易日以来ATR都超过了26，也就是说2023年12月的波幅率有望大幅超过过去5年的平均。”FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对记者表示。这也不难说明，短期金价的超调幅度可能较大。

  通常来说，波幅扩大后会出现连续上涨或连续下跌，也代表了金价在这个12月将有出现更大波幅或波幅持续的可能。“从价格上看，黄金在突破历史新高后也出现大规模的下跌，目前已重新回到2000~2030美元区间内，没有站稳在2063美元的前历史高点上方。在这一刻，黄金的技术面显得格外重要。”杨傲正表示，技术上，2020和2022年黄金触及历史新高后基本都没法站稳在2000美元上方，其后更大幅下跌，因此，这一次黄金创新高，周线和月线图上，黄金需要站稳在2060~2070美元区间上方才有望进一步上涨并再一次突破2135美元的历史新高水平，否则可能在反弹一波之后再次回撤至2000美元水平，也有可能进一步跌至2000美元下方。

  就中长期而言，黄金的动能仍然存在。世界黄金协会研究负责人安凯（Juan Carlos Artigas）上周在接受第一财经记者独家专访时表示，四大因素驱动金价——经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本（利率）以及市场动能。就风险和不确定性的因素而言，安凯认为，今年以来，地缘政治风险、欧美银行业危机等都推动金价不断走高。明年将是全球大选年，其中，美国、印度大选是最重要的，投资者可能会为不确定性进行一定的投资对冲；从机会成本来看，历来加息的转折点都是金价腾飞之际，降息意味着投资者持有黄金的机会成本将降低。

  此外，全球央行今年以来购金需求强劲，今年三季度全球央行净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量，2023年全年的央行购金量有望比肩甚至超出去年的高位（1136吨）。

  不过，在近几个月内，金价的后续动能取决于美联储的行动能否符合或超出市场预期。此外，美元的走势也是关键，一般与金价呈负相关性。

  一般而言，圣诞行情是指股市在年底前上涨的趋势。韦勒对记者表示，自1928年以来，标普500指数的平均回报率在12月是第三高，而且12月的胜率最高，达72.6%。同时，12月是美元最惨的月份，12月的平均回报率为-0.8%。此外，它的胜率最低，仅为34.7%，这意味着它在65.3%的时间内收高。“如果我们看一下美元在12月的每日表现，就会发现自1971年以来的数据呈稳步下降趋势，12月6日达到峰值，12月16日（下一次FOMC会议两天后）达到下一个低谷。”